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Market fragmentation: assessments and prospects?

Gresse, Carole (2014), Market fragmentation: assessments and prospects?, Revue du Conseil scientifique de l’Autorité des marchés financiers, 1, p. 23-37

Type
Article accepté pour publication ou publié
Date
2014-09
Journal name
Revue du Conseil scientifique de l’Autorité des marchés financiers
Number
1
Publisher
AMF
Pages
23-37
Metadata
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Author(s)
Gresse, Carole
Abstract (FR)
Cet article présente l’état actuel de la connaissance sur la fragmentation du marché et sur ses conséquences, avec un focus particulier sur l’expérience européenne. Depuis l’application de la directive MIF au 1er novembre 2007, la fragmentation des marchés d’actions européens a considérablement augmenté sans toutefois égaler le niveau de fragmentation observé aux États-Unis. A l’heure actuelle, en Europe, trois plateformes d’échange sont devenues des acteurs importants et leur part de marché agrégée excède 30% des volumes traités en bourse. Les dark pools réglementés n’exécutent pas plus de 5% des volumes totaux. En revanche, la part de marché de l'OTC est considérable. Les études empiriques convergent pour montrer que la fragmentation a généralement contribué à améliorer la liquidité, avec des gains plus importants sur les grandes valeurs et pour les négociateurs « globaux » connectés à de multiples marchés. Des effets négatifs sur la profondeur des petites valeurs sont parfois observés localement sur leur bourse primaire mais ces diminutions de profondeur sont davantage liées à la négociation algorithmique qu’à la fragmentation. De plus, alors que l’activité des dark pools semble plutôt favoriser la liquidité, l’impact de la négociation OTC est mitigé, ce qui laisse la place à des recherches futures. Enfin, la qualité des prix n’est pas significativement affectée par la fragmentation sur les marchés européens.
Abstract (EN)
This paper provides an overview of the knowledge available to date on market fragmentation and its consequences, with a specific focus on the European experience. Since the implementation of MiFID1 on 1 November 2007, market fragmentation has considerably increased in European stock markets without however reaching the same level as in the U.S. At present, in Europe, three trading platforms have become significant players and their joint market share exceeds 30% of lit trading volumes. Regulated dark pools do not execute more than some 5% of the total trading volumes. In contrast, OTC trading makes a large share of total volumes. The empirical evidence converges to show that fragmentation has generally contributed to improving liquidity with greater benefits for global traders who connect to several platforms and greater liquidity gains on large capitalization stocks. Adverse effects on the depth of small stocks may be observed locally in their primary market but they are more the outcome of algorithmic trading than that of fragmentation. Further, while dark trading in crossing engines is shown to improve liquidity, the impact of OTC trading is mixed and the lack of strong conclusion on this issue leaves room for further research. Finally, price quality does not appear to be significantly affected by market fragmentation in European stock markets.
Subjects / Keywords
Market fragmentation; Algorithmic trading; Dark pools; MiFID
JEL
G12 - Asset Pricing; Trading Volume; Bond Interest Rates
G14 - Information and Market Efficiency; Event Studies; Insider Trading
G15 - International Financial Markets
G18 - Government Policy and Regulation

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