Résumé en français

Cet article présente l’état actuel de la connaissance sur la fragmentation du marché et sur ses conséquences, avec un focus particulier sur l’expérience européenne. Depuis l’application de la directive MIF au 1er novembre 2007, la fragmentation des marchés d’actions européens a considérablement augmenté sans toutefois égaler le niveau de fragmentation observé aux États-Unis. A l’heure actuelle, en Europe, trois plateformes d’échange sont devenues des acteurs importants et leur part de marché agrégée excède 30% des volumes traités en bourse. Les dark pools réglementés n’exécutent pas plus de 5% des volumes totaux. En revanche, la part de marché de l'OTC est considérable. Les études empiriques convergent pour montrer que la fragmentation a généralement contribué à améliorer la liquidité, avec des gains plus importants sur les grandes valeurs et pour les négociateurs « globaux » connectés à de multiples marchés. Des effets négatifs sur la profondeur des petites valeurs sont parfois observés localement sur leur bourse primaire mais ces diminutions de profondeur sont davantage liées à la négociation algorithmique qu’à la fragmentation. De plus, alors que l’activité des dark pools semble plutôt favoriser la liquidité, l’impact de la négociation OTC est mitigé, ce qui laisse la place à des recherches futures. Enfin, la qualité des prix n’est pas significativement affectée par la fragmentation sur les marchés européens.